【中国中冶(601618.SH、1618.HK)】迈入万亿订单俱乐部,运营效率改善显著——2020年年报点评(孙伟风)

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来源:光大证券研究

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【中国中冶(601618.SH、1618.HK)】迈入万亿订单俱乐部,运营效率改善显著——2020年年报点评

报告摘要

事件:

公司发布2020年年报。报告期,公司实现营业收入4001亿元,同增18%(高于前期预测约2pcts);归母净利润约79亿元,同增19%(高于前期预测9pcts);扣非归母净利润71亿元,同增23%。单四季度,公司营收1321亿元,同增20%,环增220%;归母净利润33亿元,同增27%,环增51%。

点评:

工程业务承包业务盈利能力提升,冶金工程收入同增29%

报告期,工程承包业务、房地产开发、装备制作、资源开发分别实现营业收入3640亿元、241亿元、110亿元及43亿元,分别同增17%、21%、53%及-15%。工程业务板块中,冶金工程、房建、基建及其他工程收入分别为905亿元、1650亿元、773亿元以及311亿元,分别同增29%、12%、15%以及17%。冶金工程类项目占比提升,主要是下游的改建、投资等需求好转。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,掌握领先核心技术,为钢企提供全产业链整体解决方案,年内中标全球首例氢能源开发利用示范项目,探索钢铁工业低碳、“零碳”发展路径。目前其冶金工程业务在国内冶金工程市场市占率稳占90%,全球市占率60%。

报告期,公司综合毛利率11.4%,同增-0.3pct;工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发业务毛利率分别为10.2%、20.1%、13.9%以及28.2%,同比增加0.03pct、-5.3pcts、3.7pcts以及3.0pcts。工程承包毛利率提升主要为业务结构变化所致(冶金工程贡献提高),装备业务毛利率提高除效率提升之外,还有钢结构业务调整至该分类影响。资源业务板块盈利提升,主要是公司瑞木镍钴矿生产有序推进,且由于新能源汽车行业对于高镍三元动力电池需求扩大,致使镍价在高位运行。

迈入万亿订单俱乐部

报告期,公司新签合同额达10197亿元,同增29.5%;继中建、两铁后,第四/五家迈入万亿订单俱乐部的建筑企业(中国交建也于2020年新签订单破万亿)。报告期,公司新签工程合同9786亿元,同增30%;其中,新签冶金工程合同额1434亿元,占新签工程合同额比例约为14.7%,占比同减2.4pcts。2021年1-2月,公司新签订单合同额1820亿元,同增103.5%,较2019年增长77%。良好的合同开局,预示后续公司合同增长有望维持较高水平,公司市场竞争力进一步得到验证。

经营性现金流改善显著,回款有改善

报告期,公司经营性活动现金流净流入约280亿元,同增60%;经营性现金流项目大幅改善主要由于:1)收现比104%,同增约2pcts;应收账款账龄结构有一定改善,三年期以上余额占比约为17.8%,同比减少4pcts;2)经营性应付项目增加约76.7亿元,表明公司对上游占款能力有一定提升。随着公司回款改善,公司资产周转率提升至0.83次,同增11%;相应,公司ROE为8.03%,同增0.8pct。随着回款改善、运营能力的提升,公司资产负债率降至72.3%,同减2.2pcts,达到国资委考核目标。期末永续债规模为205亿元,同比减少约54亿元,殊为不易的是,公司并非通过权益工具降低其负债率,而是通过经营效率的改善从而降低负债率。

风险提示:运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降。

发布日期:2021-04-06

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